三顺策略港股IPO募资额冲刺全球第一，“A+H”上市热潮有望持续

港股IPO持续井喷，已经超越纽交所、纳斯达克等市场，正冲刺2025年新股募资全球第一。对中国企业而言，赴港股上市正从“不得不去”变成“主动选择”。

今年前10个月，港股新上市企业81家，募资合计2159.77亿港元，其中一半以上的募资额，由14家A股公司到港股上市贡献。不仅如此，以宁德时代（300750.SZ，03750.HK）为代表的多家公司还出现了明显的AH股价“倒挂”现象——宁德时代H股最新股价相比A股溢价超过14%。

为什么会出现这些现象？港股市场发生了什么？

“今年前10个月港股募资额接近2022、2023、2024年三年的总和。”致同上海审计合伙人林晓玲对第一财经表示，过去几年港股流动性偏弱，企业赴港上市动力不足，但今年港股流动性有很大改善，部分龙头企业市盈率与A股公司已不相上下，部分A+H股还出现了股价“倒挂”现象。

“当我们跟企业家去谈港股上市的时候，原来大家会担心估值与流动性的问题，要谨慎一点，现在大家这方面的顾虑比原来少了。”致同咨询融资与并购财务顾问服务主管合伙人武建勇告诉第一财经，港交所上市门槛较低相对A股上市而言优势明显，之前由于估值不高使很多企业家在决策是否赴港上市时犹豫不决，但随着近期众多赴港上市企业股价表现不俗，使得越多越多的企业坚定了赴港上市的决心。

上市周期大幅缩短

德勤中国最新报告指出，2025年前三季度港交所以1823亿港元融资额居全球交易所首位，大幅领先纽交所的1256亿港元。

据林晓玲观察，今年港股井喷主要由三方面推动。一是内地A股IPO政策的溢出效应，A股排队多、审核严，迫使一部分企业为了寻求高效的融资转战香港；二是中概股回流的避险需求；三是大型交易高度集中，拉升了市场募资规模。

而最直接的原因，简言之就是上市快。

“宁德时代从启动项目到上市不足6个月，自备案受理至获批用时不足一个月，刷新了备案的时效纪录。”林晓玲称，CPO（共封装光学）第一股剑桥科技（603083.SH，06166.HK）从项目启动到挂牌上市只用了7个月时间，广和通用了8个月，相比之前项目周期大幅缩短。

为何这么快？首先是备案环节在加快。“中国证监会国际司的备案批条什么时候能拿下来很重要。现在快的项目5到6个月就能完成备案。以前平均需要一年以上。”林晓玲称。

其次是问询环节在加快。致同香港审计合伙人韩佩瑜告诉第一财经，港股上市香港证监会至少会有两轮提问，但是A股到香港上市的企业，提问的问题会偏少，有的案例香港证监会甚至会不做提问。

中国证监会数据显示，截至11月21日，“境内企业境外发行证券和上市备案情况表（首次公开发行及全流通）”排队企业数量总计358家，其中拟赴港上市企业301家，占比84%。从材料接收时间来看，除了4月2家、5月9家外，其余290家全部为近半年内申请备案的企业。

同时，两地监管机构协同性更加突出。“前两年港股上市，中国证监会和香港都要提问，会双重复核。现在我们明显感觉到两边监管机构在审核上有一定分工和侧重。”她对第一财经表示。

加强监管协同，确实是近年来两地监管部门共同努力的方向。11月21日，财政部、中国证监会联合印发《关于开展会计师事务所从事H股企业审计业务名单增补工作的通知》，对原H股会计师事务所名单进行更新调整，推荐增补两家符合要求的会计师事务所。这是内地监管部门进一步强化两地会计监管协同、持续降低内地企业赴港上市交易成本的又一举措。

香港方面也密集推出多项改革，优化特专科技公司上市规则，允许未盈利的先进制造和绿色科技企业上市，简化双重主要上市机制等，为企业上市提供了更多便利。

“对A+H上市，整个审批速度都在加快。”林晓玲表示，香港证监会和港交所于2024年10月优化了上市申请流程，对先A后H设立快速通道，审核从100日缩至40日，且百亿市值以上“合资格A股公司”30个工作日内完成一轮审核。同时，H股发行比例限制由原来的15%下降到10%，减少了对A股股价摊薄的压力。

溢价收敛，“A+H”热潮有望持续

企业涌入香港上市的一个重要原因是港股估值提升。伴随近两个月A股整体走牛，A股溢价水平有所提升，但从今年整体而言溢价水平已大幅收敛。

恒生AH股溢价指数（HSAHP）从去年底的149.88点高位一路走低，到今年10月触及115.44点低位，下降近23%，近两个月有所回升，11月26日回到120点以上。

部分龙头公司AH股价“倒挂”现象依然存在。比如宁德时代、恒瑞医药（600276.SH，01276.HK）、美的集团（000333.SZ，00300.HK），A股/H股股价分别为372.82元/467.2港元、62.36元/73.55港元、79.8元/89.05港元，据当日汇率换算分别溢价14.09%、7.38%、1.6%。

林晓玲预计，H股相对A股溢价的情况将来还是会集中在龙头企业，集中在高成长性、有全球化布局的行业。据她观察，国际投资者和国内投资者对企业的关注点不同，估值模型也不同，这都会导致对A股和H股的定价不同。

“有的客户在A股市场路演和H股市场路演，跟投资者讲述的侧重点有所不同。比如内地投资者可能会更看重每年能够产生多少收入，国际投资者可能更关注企业的高成长性和未来布局，并且ESG也是重要考量因素。”她表示，南向资金持续流入港股市场，也成为港股定价权的重要力量。

估值提升对企业上市吸引力明显。林晓玲预计，“A+H”上市热潮仍会持续。

“动态上的判断，个人持比较积极跟审慎乐观的态度。”她分析称，第一，结构性的热潮，高科技、新能源、生物医药等领域具有全球竞争力的新经济头部企业，“A+H”可以作为优化融资结构和国际化布局的首选。第二，市场流动性预期提升，随着互联互通机制的持续优化以及国际资金对中国优质资产的配置，H股流动性将会持续改善。“A+H”股的溢价水平也会趋于合理。第三，香港国际金融中心地位预计是不断增强的过程，香港市场会继续聚焦于创新、科技以及有高附加价值的企业。

她建议，不同类型的企业在利用香港资本市场发展时可以采用不同策略。大型企业可以利用“A+H”平台实现资金和品牌的双重国际化，提升全球产业链布局；中型企业可以打专精特新牌，深耕细分领域；创新型企业要抓住港交所“18C”、“18A”窗口期，强化自身的技术壁垒，向国际投资者讲好创新故事。

目前A股IPO正迎来新一轮加速窗口期。今年前10个月，有超过190家企业IPO申请获中国证监会受理，同比增长400%以上。同期有68家企业过会，87家企业发行上市，同比大步提速。不过A股IPO审核仍然遵循“严把入口关”的导向。从辅导数据来看，前10个月有580家企业递交辅导备案材料，通过备案的不足一半。

“十五五”规划建议提出，“提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能”。今年6月在科创板设立科创成长层的基础上，证监会还表示将继续深化科创板、创业板改革，积极发展多元股权融资，提升对实体企业的全链条、全生命周期服务能力。

不过，在业内人士看来，即使在A股IPO提速的情况下，港股上市热可能也不会很快改变。

“A股IPO即使提速，预计也依然会是一个比较稳定的状态。同时支持重点预计也仍会在AI、芯片等部分产业板块或者是卡脖子领域。”致同全国审计服务线管理合伙人、国有业务线管理合伙人任一优对第一财经记者称。

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